一、水泥市場周度回顧

1、全國水泥指數(shù)周環(huán)比下降

本周全國水泥價格穩(wěn)中偏弱運行，截止11月28日，百年建筑網(wǎng)水泥價格指數(shù)為346.33點，周環(huán)比下降0.21%。

二、水泥成本利潤分析

據(jù)行業(yè)傳統(tǒng)，生產(chǎn)一噸水泥大約折算耗煤量在0.13噸。下圖的水泥價格采用全國P.O42.5散裝水泥均價和秦皇島港Q5000煤炭平倉價做對比，可以反映目前水泥行業(yè)的相對盈利水平（未考慮水泥企業(yè)的煤炭庫存因素）。

截至11月28日，水泥-煤炭價格差247.01元/噸，同比2024年下降22.75%。

三、水泥供需分析

1、供應(yīng)情況分析

生產(chǎn)方面：11月21日-11月27日，本周274家水泥廠水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為38.44%，環(huán)比下降0.86個百分點，同比下降5.38個百分點。其中，華東水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為53.5%，環(huán)比下降1.71個百分點，同比下降4.61個百分點；華南水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為59.35%，環(huán)比上升4.69個百分點，同比上升23.39個百分點；華中水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為22.89%，環(huán)比下降2.68個百分點，同比下降3.26個百分點；華北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為1.25%，環(huán)比持平，同比下降33.57個百分點；西北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為18.06%，環(huán)比下降0.88個百分點，同比下降5.62個百分點；東北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為0%，環(huán)比持平，同比持平；西南水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為36.47%，環(huán)比持平，同比下降10.61個百分點。

庫存方面：11月21日-11月27日，本周274家水泥廠水泥熟料庫容比為59.4%，環(huán)比下降1.23個百分點，同比下降3.11個百分點。其中，華東水泥熟料庫容比為61.51%，環(huán)比下降0.88個百分點，同比下降4.55個百分點；華南水泥熟料庫容比為56.67%，環(huán)比上升1.18個百分點，同比下降1.38個百分點；華中水泥熟料庫容比為63.78%，環(huán)比下降3.33個百分點，同比下降1.75個百分點；華北水泥熟料庫容比為46.49%，環(huán)比下降0.02個百分點，同比下降14.85個百分點；西北水泥熟料庫容比為49.58%，環(huán)比上升0.73個百分點，同比下降11.59個百分點；東北水泥熟料庫容比為46.75%，環(huán)比下降1.48個百分點，同比下跌6.95個百分點；西南水泥熟料庫容比為59.37%，環(huán)比下降1.84個百分點，同比上升4.67個百分點。

2、需求分析如下

11月19日—11月25日，本周全國水泥出庫量296.5萬噸，環(huán)比上升2.05%，同比下降13.10%；基建水泥直供量171萬噸，環(huán)比上升1.79%，同比下降11.40%。

核心觀點：

（1）基建需求：區(qū)域表現(xiàn)分化，資金問題制約增長

（2）房建需求：資金壓力凸顯，新增項目嚴重不足

（3）民用需求：天氣因素主導(dǎo)，局部市場小幅回暖

具體分析如下：

（1）基建需求：區(qū)域表現(xiàn)分化，資金問題制約增長

本周基建水泥直供量環(huán)比小幅上升，主要受益于部分地區(qū)天氣晴好和項目趕工進度的推動。例如，河南部分高速公路項目臨近收尾，水泥用量顯著提升，加之漲價預(yù)期刺激下游備貨，推動水泥出庫量增長。安徽和重慶等地也因天氣條件良好，重點工程進度加快，水泥需求有所回升。此外，四川部分重點工程項目進入趕工期，進一步拉動了水泥需求。然而，基建需求增長仍面臨挑戰(zhàn)。湖南部分續(xù)建項目（如水庫、高速）因資金問題暫緩建設(shè)，導(dǎo)致水泥出庫量小幅下降。福建同樣因資金運轉(zhuǎn)困難，部分市政項目停工，對水泥需求形成壓制?？傮w來看，基建需求雖在局部地區(qū)表現(xiàn)積極，但資金短缺問題仍是制約其持續(xù)復(fù)蘇的主要因素。

（2）房建需求：資金壓力凸顯，新增項目嚴重不足

房建領(lǐng)域的水泥需求整體疲軟，主要體現(xiàn)在新開工項目不足和存量項目收尾方面。湖南下游新開項目極少，收尾項目的水泥用量持續(xù)下降，攪拌站和貿(mào)易商已將工作重心轉(zhuǎn)向回款，而非承接新項目。福建整體需求較去年嚴重萎縮，盡管各廠停窯執(zhí)行到位，但庫存水平仍然偏高，水泥價格在短暫上漲后回調(diào)。此外，多地攪拌站和貿(mào)易商在臨近年底時集中精力催收回款，進一步抑制了房建水泥需求的釋放。資金問題成為房建需求復(fù)蘇的核心障礙。部分地區(qū)的續(xù)建項目因資金鏈緊張而進度放緩，甚至停工，導(dǎo)致水泥出庫量難以實現(xiàn)實質(zhì)性增長。短期內(nèi)，房建需求預(yù)計將保持低迷態(tài)勢。

（3）民用需求：天氣因素主導(dǎo)，局部市場小幅回暖

民用水泥需求在本周呈現(xiàn)區(qū)域分化，受天氣條件影響顯著。貴州和重慶等地天氣晴朗，民用需求有所好轉(zhuǎn)，水泥出貨量小幅提升。四川在雨水減少后，民用市場也迎來復(fù)蘇，疊加混凝土價格上漲，攪拌站水泥用量略有增加。然而，云南和廣西等地因雨水天氣增多，施工進度放緩，民用水泥需求受到抑制。總體來看，民用需求雖在局部地區(qū)有所回暖，但受制于整體經(jīng)濟環(huán)境和資金問題，增長空間有限。

整體來看，基建成為需求的主要支撐，但受資金問題制約，增長動能有限；房建持續(xù)低迷，新項目不足和資金壓力是主要拖累因素；民用需求在天氣改善的背景下局部回暖，但整體復(fù)蘇力度較弱。未來，隨著年底臨近，各地項目趕工現(xiàn)象可能增多，但新增項目不足和資金問題仍將壓制水泥需求的恢復(fù)。

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