一、水泥市場周度回顧

1、全國水泥指數(shù)周環(huán)比下降

本周全國水泥價格穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，截止11月14日，百年建筑網(wǎng)水泥價格指數(shù)為348.13點(diǎn)，周環(huán)比下降0.24%。

二、水泥成本利潤分析

據(jù)行業(yè)傳統(tǒng)，生產(chǎn)一噸水泥大約折算耗煤量在0.13噸。下圖的水泥價格采用全國P.O42.5散裝水泥均價和秦皇島港Q5000煤炭平倉價做對比，可以反映目前水泥行業(yè)的相對盈利水平（未考慮水泥企業(yè)的煤炭庫存因素）。

截至11月14日，水泥-煤炭價格差248.19元/噸，同比2024年下降22.6%。

三、水泥供需分析

1、供應(yīng)情況分析

生產(chǎn)方面：11月6日-11月12日，本周274家水泥廠水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為59.22%，環(huán)比下降0.35個百分點(diǎn)，同比下降1.93個百分點(diǎn)。其中，華東水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為71.47%，環(huán)比下降1.05個百分點(diǎn)，同比下降7.52個百分點(diǎn)；華南水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為57.79%，環(huán)比持平，同比上升2.01個百分點(diǎn)；華中水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為54.17%，環(huán)比下降0.78個百分點(diǎn)，同比上升31.56個百分點(diǎn)；華北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為92.47%，環(huán)比持平，同比持平；西北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為19.55%，環(huán)比下降0.38個百分點(diǎn)，同比下降22.30個百分點(diǎn)；東北水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為18.52%，環(huán)比上升9.26個百分點(diǎn)，同比上升18.52個百分點(diǎn)；西南水泥熟料窯線產(chǎn)能利用率為36.47%，環(huán)比持平，同比下降23.79個百分點(diǎn)。

庫存方面：11月6日-11月12日，本周274家水泥廠水泥熟料庫容比為61.47%，環(huán)比上升0.20個百分點(diǎn)，同比下降3.30個百分點(diǎn)。其中，華東水泥熟料庫容比為62.7%，環(huán)比上升0.91個百分點(diǎn)，同比下降5.07個百分點(diǎn)；華南水泥熟料庫容比為56.83%，環(huán)比上升1.79個百分點(diǎn)，同比下降4.88個百分點(diǎn)；華中水泥熟料庫容比為68.39%，環(huán)比上升0.02個百分點(diǎn)，同比下降3.88個百分點(diǎn)；華北水泥熟料庫容比為45.86%，環(huán)比下降0.44個百分點(diǎn)，同比下降15.83個百分點(diǎn)；西北水泥熟料庫容比為49.8%，環(huán)比下降0.85個百分點(diǎn)，同比下降8.65個百分點(diǎn)；東北水泥熟料庫容比為50%，環(huán)比下降0.16個百分點(diǎn)，同比下跌6.36個百分點(diǎn)；西南水泥熟料庫容比為63.06%，環(huán)比下降1.60個百分點(diǎn)，同比上升8.36個百分點(diǎn)。

2、需求分析如下

11月5日-11月11日，本周全國水泥出庫量286.25萬噸，環(huán)比上升0.47%，同比下降17.04%；基建水泥直供量166萬噸，環(huán)比下降1.19%，同比下降15.31%。

核心觀點(diǎn)：

（1）基建：局部項(xiàng)目趕工形成支撐，但整體增速放緩

（2）房建：新開工不足拖累需求，存量項(xiàng)目收尾是主基調(diào)

（3）民用及其他：零散需求有所增加，但難以扭轉(zhuǎn)大局

具體分析如下：

（1）基建：局部項(xiàng)目趕工形成支撐，但整體增速放緩本周基建水泥直供量環(huán)比小幅下降，但仍是水泥需求的最大支撐。湖南近期有多個新項(xiàng)目開工，加之部分收尾項(xiàng)目為應(yīng)對極端天氣預(yù)警而搶工期，帶動水泥采購量增加；江蘇部分重點(diǎn)基建項(xiàng)目進(jìn)入加速期，對水泥需求形成提振；山東臨近冬季施工，部分項(xiàng)目為應(yīng)對后續(xù)可能的供應(yīng)緊張，開始少量備貨；四川成都區(qū)域因價格上調(diào)刺激下游拉貨，但川南、川東北受雨水天氣影響，需求回升有限。整體來看，基建需求雖具備一定韌性，但受制于資金到位情況及季節(jié)性因素，增長動能有所減弱。后續(xù)隨著采暖季錯峰生產(chǎn)（如山東計劃11月15日起）及極端天氣增多，基建水泥需求或?qū)⒚媾R更多波動。

（2）房建：新開工不足拖累需求，存量項(xiàng)目收尾是主基調(diào)房建市場整體表現(xiàn)疲軟，成為拖累水泥需求的主要因素。安徽新開工項(xiàng)目較少，重點(diǎn)工程支撐有限，水泥出庫量持平；重慶下游以存量項(xiàng)目為主且逐漸完工，新項(xiàng)目稀缺，水泥出庫量持續(xù)下降；廣西大型企業(yè)出貨增量主要來自漲價前囤貨，但中小企業(yè)出貨一般，市場以存量收尾項(xiàng)目為主；山西項(xiàng)目資金不足、回款較差，需求整體偏弱，僅靠部分城中村改造等小工程趕工形成零星支撐。房建市場的低迷反映出當(dāng)前房地產(chǎn)投資信心不足、新開工持續(xù)放緩的現(xiàn)狀。在政策尚未明顯傳導(dǎo)至施工端的情況下，房建對水泥的拉動力度有限。

（3）民用及其他：零散需求有所增加，但難以扭轉(zhuǎn)大局

民用及小型工程方面，部分地區(qū)出現(xiàn)零星需求增長。湖南下游零散需求增加，局部價格回調(diào)后采購量有所回升；山西部分城中村改造等小工程趕工，對水泥需求形成一定支撐。這類需求雖對局部市場有短期提振，但體量較小，難以改變整體需求偏弱的格局。此外，民用需求受天氣、價格預(yù)期等因素影響較大，可持續(xù)性存疑。

整體來看，隨著北方地區(qū)進(jìn)入采暖季，錯峰生產(chǎn)政策（如山東）將推動供給收縮，水泥價格有望迎來階段性上漲。同時，極端天氣預(yù)警增多可能促使部分項(xiàng)目搶工，形成短期需求小高峰。然而，整體需求仍受制于基建資金到位速度與房建新開工低迷，在整體需求偏弱的背景下，區(qū)域分化加劇，天氣與政策成為短期波動的主要變量。

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